時(shí)評(píng)

一場(chǎng)多米諾骨牌式的危機(jī)正在發(fā)酵。 新年以來(lái)，人民幣匯率的快速貶值在金融市場(chǎng)掀

起滔天巨浪。全球股市、期市、匯市空頭肆虐，資本 市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖，避險(xiǎn)情緒全面升溫。盡管近日來(lái)受空 頭回補(bǔ)影響，市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅反彈，但空氣中依舊彌 漫著金融危機(jī)的氣息。

與匯率關(guān)聯(lián)最緊密的不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)上，因流動(dòng)性原 因而表現(xiàn)滯后的交易中，風(fēng)暴卻潛滋暗長(zhǎng)。

本幣貶值通常伴隨著資本外逃，股市之后首當(dāng) 其沖影響的是房地產(chǎn)市場(chǎng)。不過(guò)，由于外匯管制的原 因，大陸市場(chǎng)尚未實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換，因此房地產(chǎn)影 響更多在于心理預(yù)期；另一方面，由于外資在整個(gè)房 地產(chǎn)市場(chǎng)占比極小，房地產(chǎn)市場(chǎng)即使出現(xiàn)外資拋售， 對(duì)全市場(chǎng)的影響也極其微小。同時(shí)，由于境內(nèi)市場(chǎng)本 幣流動(dòng)性充裕，外資的拋售很容易找到批量接盤(pán)俠， 因此很難撼動(dòng)既有的境內(nèi)市場(chǎng)格局。

人民幣貶值預(yù)期下，最大影響的可能是與境內(nèi) 資本密切相關(guān)的國(guó)際市場(chǎng)。從影響程度來(lái)看，香港、 澳大利亞、新西蘭等市場(chǎng)將是下一階段聚焦重點(diǎn)。其 中，對(duì)于近期備受關(guān)注的香港樓市，實(shí)是重中之重。 盡管由于聯(lián)系匯率制度的原因，港幣并不存在貶值因 素，但是近兩年來(lái)香港經(jīng)濟(jì)疲軟，自游行受日韓分 流，奢侈品關(guān)店潮等因素影響，直接造成香港樓市的 租金回報(bào)下降，這為樓市下行奠定了基礎(chǔ)。另一方 面，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，內(nèi)需替代外貿(mào)逐步成為 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力；同時(shí)隨著境內(nèi)一線城市開(kāi)放力度加 大，北京（樓盤(pán)）、上海（樓盤(pán)）、深圳（樓盤(pán)）等城市在亞太的地位逐步上 升，此消彼長(zhǎng)之中，香港作為內(nèi)地企業(yè)對(duì)外窗口的重 要性同步下降。

由于近些年來(lái)香港樓市持續(xù)上漲，樓價(jià)上漲預(yù)期 已被透支，如今面臨多重外部不利因素，香港樓市的 回調(diào)具備現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。因而，近期以來(lái)國(guó)際空頭頻繁做 空港元、港股，讓機(jī)敏的投資者嗅到了“股匯雙殺” 下的金融危機(jī)味道。由于香港政府有充足的美元頭 寸，且有過(guò)戰(zhàn)勝亞洲金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)，因此再次發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)的可能性較小，但樓市的調(diào)整、股市匯市的 壓力短期內(nèi)不會(huì)消除。

如果人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)化，澳大利亞和新西蘭可 能短期利多長(zhǎng)期看空。這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體與華人資本關(guān)系 密切，早期仍將受惠于人民幾點(diǎn)貶值預(yù)期下的投資移 民潮，但如果匯率出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性貶值，人民幣國(guó)際購(gòu) 買(mǎi)力下降，作為最大外國(guó)投資者群體的大陸移民潮后 繼乏力，樓市將失去支撐。另一方面，如果澳元也進(jìn) 一步貶值，雖然獲得了對(duì)人民幣的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但潛在 資本外逃下，同樣前景不妙。

值得注意的還包括開(kāi)發(fā)商群體，由于受此前美 元低息因素刺激，國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)商在近兩年大舉在香港發(fā) 債，這些國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)商持有的美元負(fù)債，未來(lái)將因本幣 貶值而受到?jīng)_擊。近期一些敏銳的開(kāi)發(fā)商提前償還美 元債券的做法，顯然是考慮到未來(lái)本幣貶值帶來(lái)的負(fù) 面影響。

至于國(guó)內(nèi)的城市表現(xiàn)，本幣貶值背景下，人民 幣資產(chǎn)價(jià)格承壓，唯持有一線城市的優(yōu)質(zhì)物業(yè)是最優(yōu) 選項(xiàng)，因而城市的分化還將加劇，一線城市仍然受追 捧，而那些亟待去庫(kù)存，缺少外來(lái)人口流入的城市， 樓市表現(xiàn)仍難獲得實(shí)質(zhì)性改變，前景依舊不樂(lè)觀。

王建生