原標(biāo)題：李稻葵：中國經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)論據(jù)不足

原標(biāo)題：《李稻葵：中國經(jīng)濟(jì)增速止跌苗頭初顯》

編者按：

10月29日，第二十九期清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)論壇在清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院偉倫樓舉辦，此次論壇的主題為“2016尋求突圍”。清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵主持本次論壇并在演講中表示，從前三季度的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)增速為6.7%，繼續(xù)運(yùn)行在合理區(qū)間，部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)了止跌回穩(wěn)或小幅回升或持續(xù)向好的跡象，但由房地產(chǎn)市場回暖帶動的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)難以為繼，言經(jīng)濟(jì)回暖仍為時尚早。

演講全文如下：

我想跟大家報告一下，我們這個季度的宏觀經(jīng)濟(jì)的報告。我們對頭三個季度統(tǒng)計數(shù)字的掌握，在這個節(jié)點上大家對中國經(jīng)濟(jì)的走勢，似乎有這么一個分歧、爭論，稍微占主流的觀點好像在講，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，這一輪結(jié)構(gòu)調(diào)整取得了很多進(jìn)展，增速企穩(wěn)。我們進(jìn)行了仔細(xì)的分析，我們核心的觀點認(rèn)為增速可能已經(jīng)保持在6.7%的水平上，如果說經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，我們的結(jié)構(gòu)調(diào)整到了一個節(jié)點，最困難的時期度過了，這個結(jié)論言之過早。所以我們的題目是增速止跌。

三個因素證明經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)論據(jù)不足

為什么這么說？大家相對比較樂觀的，大家傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)了，結(jié)構(gòu)調(diào)整過了拐點的這些觀點，主要他們是有什么論據(jù)，主要有三個。這三個論據(jù)我們仔細(xì)看來不見得經(jīng)得起推敲，第一個論據(jù)他們認(rèn)為增速已經(jīng)穩(wěn)定在6.7，明年或者是后年這個增速可能就基本上穩(wěn)住，甚至于還有回升。我們認(rèn)為這個結(jié)論恐怕言之過早，為什么這么講？仔細(xì)分析這一輪三個季度增速的止跌，一個重要的貢獻(xiàn)點是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)經(jīng)過我們的計算大概貢獻(xiàn)了0.54%GDP值總增長的增速。如果沒有房地產(chǎn)的話，那么今天我們的增長的速度，恐怕就不是6.7，而是6.2、6.3，我們主觀感覺可能會大不一樣。

為什么說房地產(chǎn)這次的回暖并不可持續(xù)。剛剛曉強(qiáng)主任已經(jīng)講到了，因為在這一輪的房地產(chǎn)恢復(fù)的過程中，我們出現(xiàn)了地區(qū)上、格局上極其不平衡，若干個城市大概有20個房地產(chǎn)漲的非常快。快速的價格上升帶來了社會的憂慮，帶來對房地產(chǎn)市場重新泡沫化的憂慮。在十一長周末的前后，這20多個城市紛紛提出了自己的限購政策。那么這一輪的限購政策對房地產(chǎn)的發(fā)展有什么影響？經(jīng)過我們的測算大概一半50%未來的房地產(chǎn)銷量，都會受到這一輪限購政策，重新出臺的影響。

再根據(jù)歷史的經(jīng)驗，一般來講我們房地產(chǎn)3年一個周期，1年上漲，2年調(diào)整，恐怕未來一到兩年房地產(chǎn)行業(yè)會出現(xiàn)調(diào)整，因此我們認(rèn)為靠房地產(chǎn)繼續(xù)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長速度，這個動力和機(jī)制難以重復(fù)，難以為計。這是第一個我們認(rèn)為第一輪經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)的一個論據(jù)不足的一個因素。

第二個因素，這一輪大家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長速度穩(wěn)定的一個論據(jù)也靠不住。他們認(rèn)為我們的工業(yè)品出廠指數(shù)54個月連續(xù)下跌，今年9月份轉(zhuǎn)正了。今年9月跟去年9月相比是正的，過去連續(xù)54個月都是負(fù)的。工業(yè)品出廠指數(shù)轉(zhuǎn)正，我們認(rèn)為這個觀點過于樂觀。我們分析為什么能夠轉(zhuǎn)正呢？主要原因還是上游行業(yè)，它的產(chǎn)品價格上升，比如說鐵礦石。鐵礦石現(xiàn)在此時此刻跟一年多前相比，上升了50%~60%，跟這個相關(guān)的鋼鐵的價格也在回升。我們認(rèn)為這個因素恐怕在相當(dāng)程度上還是一個國際因素。因為鐵礦石的主要供給商來自于國外，他們在過去一兩年這個周期內(nèi)采取了他們自己去產(chǎn)能，減少供給這種決策，這種調(diào)整，帶來了整個國際商大宗產(chǎn)品商場供需關(guān)系的變化。

另外跟這個相關(guān)的是什么呢？工業(yè)企業(yè)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤今年1到9月份出現(xiàn)了2%~3%的正增長，很多人講這件事情也說明我們的工業(yè)企業(yè)，包括整個制造業(yè)它的拐點已經(jīng)走過了。我們認(rèn)為恐怕也是偏于樂觀。因為我們再仔細(xì)分析，工業(yè)企業(yè)的利潤上升來自于上游，來自于鋼鐵行業(yè)。其中鋼鐵行業(yè)最近幾個月的利潤上升的非常快，因為鋼的價格出現(xiàn)了上升，為什么鋼的價格出現(xiàn)了上升？這個事情跟房地產(chǎn)的恢復(fù)，基礎(chǔ)設(shè)施的投資加速是密切相關(guān)的。

講到第三個論據(jù)，我們認(rèn)為還不能說經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)了，不能說拐點已經(jīng)過了。因為你仔細(xì)分析，我們的固定資產(chǎn)投資中間，它的增長今年是8%多一點，主要是來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從去年15%上升到今年1到9月份的20%，于是形成的一個反差是制造業(yè)的投資，制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資僅僅只有13.1%，這是一個非常低的數(shù)據(jù)，比我們整體宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還要低。一般來講投資的增速是略比我們GDP增速稍微快一點，制造業(yè)的增速是明顯低于GDP增速。而且跟它密切相關(guān)的就是民間自發(fā)的投資，主要在制造業(yè)。一到9月份增速只有2.5%，比整個制造業(yè)的增速還要低，因此這個也引起了我們的擔(dān)憂。

我們認(rèn)為這一輪的增速止跌穩(wěn)定在6.7，靠兩個事情。一個是房地產(chǎn)的泡沫性的恢復(fù)，泡沫的恢復(fù)。包括20多個城市價格和銷量的迅速上漲，帶來了0.54%GDP的增長。第二個是基礎(chǔ)設(shè)施投資，20%年增速，這是在多年，過去五六年的歷史數(shù)據(jù)非常罕見。更具體的講有3件事引起我們的擔(dān)憂，需要改革需要調(diào)整需要政策進(jìn)一步的落實，才能應(yīng)對中國經(jīng)濟(jì)目前三大風(fēng)險。

中國經(jīng)濟(jì)面臨的三大風(fēng)險

第一大風(fēng)險剛才我已經(jīng)談到了，就是我們固定資產(chǎn)投資。我們民間自發(fā)制造業(yè)投資，這兩個是高度相關(guān)的，這個增速現(xiàn)在還沒有恢復(fù)。這個增速應(yīng)該恢復(fù)到6%~7%，我們才能夠說經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)了。因為制造業(yè)應(yīng)該是我們固定資產(chǎn)投資的主力軍，一般占到三分之一左右。中國制造業(yè)還是應(yīng)該有增長的空間，我們有大量的居民冬天沒有暖氣，夏天沒有安空調(diào)，很多居民需要買第一輛汽車，買了需要更新到第二輛的。我們的內(nèi)需還是有的，只不過各種各樣的機(jī)制問題，現(xiàn)在增長速度沒有恢復(fù)。所以這是第一個讓我們擔(dān)憂的地方。

第二個擔(dān)憂的是什么？就是出口。剛剛我們談到今年1~9月份，中國經(jīng)濟(jì)增長出口是負(fù)的7.5%，進(jìn)口也在負(fù)8%萎縮，這是延續(xù)過去兩三年持續(xù)負(fù)增加一個延續(xù)的割據(jù)。這個怎么看？我們又進(jìn)行了仔細(xì)的分析，是不是因為我們的貿(mào)易伙伴他們的經(jīng)濟(jì)在萎縮呢，是不是美國經(jīng)濟(jì)不好，東南亞的經(jīng)濟(jì)不好，歐盟的經(jīng)濟(jì)不好，他們對中國產(chǎn)品需求萎縮呢，不完全。這些國家都是正增長，1.8%的正增加，美國是。有證據(jù)表示，東南亞國家，歐盟是1%的正增加。你仔細(xì)看東南亞，美國的，我們主要兩個出口的對象國和對象地區(qū)，他們一邊是正增長，一邊是進(jìn)口的萎縮。美國整體的進(jìn)口，美國來自于全世界的進(jìn)口是7%的負(fù)增加，這個原因是什么。

我們仔細(xì)分析，第一不能歸咎于匯率因素，匯率因素不可能一兩年帶來巨幅的出口的變動。我們看來有一個因素可以解釋這么一個格局，就是對方國家是正增加，同時他們的增長是負(fù)增長，那就是結(jié)構(gòu)問題。似乎是我們正在提出這么一個假設(shè)，正在仔細(xì)求證，美國經(jīng)濟(jì)包括東南亞經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個變化，尤其是美國經(jīng)濟(jì)。那是什么呢？他們的高科技產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持領(lǐng)先，全球沒有那個國家和地區(qū)對他們提出挑戰(zhàn)。同時由于能源價格的下降，由于他們勞動力成本相對的下降，所以他們的產(chǎn)業(yè)在往下移，他們以前交給我們中國，交給日本、韓國生產(chǎn)的一些產(chǎn)品自己做，自己生產(chǎn)了。所以他們整個產(chǎn)業(yè)鏈在往下延伸，反過來我們的中國經(jīng)濟(jì)，我們的產(chǎn)業(yè)鏈往上延伸，這兩頭沒有夠得著。他們的低端產(chǎn)業(yè)比我們的高端產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)一點，但是兩端的產(chǎn)業(yè)往中間走，導(dǎo)致中美，我們的貿(mào)易比較優(yōu)勢在縮小，貿(mào)易的空間在縮小。這是一個完全被數(shù)據(jù)所證實的一個猜想，這個猜想足夠的令人擔(dān)憂，我們應(yīng)該共同關(guān)注，共同分析如果這個猜想是成立的話，我們恐怕應(yīng)該調(diào)整心態(tài)。

未來若干年中國經(jīng)濟(jì)很難靠對發(fā)達(dá)國家保持比較高速的增長來拉動我們的增長速度，來穩(wěn)定我們的宏觀經(jīng)濟(jì)。

第三個我們擔(dān)憂的是什么呢？最近出現(xiàn)了一個比較怪的現(xiàn)象，一方面中國經(jīng)濟(jì)仍然是保持著貿(mào)易順差。我們的貿(mào)易順差，我們估計是今年年底整個全年仍然占GDP2.8%左右。在全球范圍之內(nèi)是一個非常健康的一個數(shù)字，沒有超過3%，3%是國際的警戒線，是正的。盡管如此一方面我們是外貿(mào)順差，另外一方面我們在國際市場上，包括國內(nèi)的匯率市場上，貶值的壓力非常之大，我們研究了各個同行的報告，我們也看了各個投行的報告，有的投資機(jī)構(gòu)中國經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)17%~20%這樣貶值的壓力。坦率的講我們不知道他們測算的根據(jù)是什么，因為國際貿(mào)易理論，國際金融理論從來沒有一個理論說，你一方面有貿(mào)易順差，另一方面還有貶值的壓力。

仔細(xì)分析為什么有貶值的壓力，我們貨幣存量在全球范圍是創(chuàng)了奇跡的，我們的貨幣存量是現(xiàn)金加存款，換算成美元相當(dāng)于20萬億美元，美國的存量11萬億，日元14、15萬億，歐元區(qū)也是這個數(shù)字。我們是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對方的，所以當(dāng)我們中國經(jīng)濟(jì)的企業(yè)和百姓中有大量隨時可以變現(xiàn)，隨時可以變成外匯的現(xiàn)金存量和存款存量的時候，這個時候投資者的情緒，百姓的情緒很容易逆轉(zhuǎn)，很容易認(rèn)為人民幣被高估了，都有動力被轉(zhuǎn)換成外幣，一旦這種外企形成的話，它的壓力是排山倒海的，它的動力是非常難以抵擋的。因為我們畢竟央行中有3萬億多一點點外匯儲備，對應(yīng)的是21萬億的貨幣存量，所以這是一個壓力。如果一旦管理不善，人民幣持續(xù)貶值的預(yù)期形成的話，這將對中國經(jīng)濟(jì)的金融乃至整個中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接巨大的沖擊。

采取務(wù)實措施加快落實投資、外貿(mào)、匯率改革

所以怎么辦？三件事，一個是投資的前景，一個是外貿(mào)，一個是我們的匯率。該怎么辦？答案很簡單，必須加快改革、以及應(yīng)對，采取務(wù)實的措施。

制造業(yè)和民間投資持續(xù)低迷這個事情，必須從根子上解決，根子在什么地方？在我們過去30多年依賴和引以為豪的，地方官員與民間投資者密切合作，地方政府幫助企業(yè)開疆拓土。這個機(jī)制停頓了，為什么停頓，我們的改革沒有到位。我的報告，我個人的觀點，應(yīng)該深化改革，應(yīng)該形成一支有力量、有政治力量，以民族的復(fù)興，國家的富強(qiáng)，以百姓的幸福為政治目標(biāo)和理想的一支官員隊伍。有理想，必須有激勵，理想和激勵必須同時存在，激勵指的是表現(xiàn)好的真正有業(yè)績的領(lǐng)導(dǎo)干部官員，真正得到提拔。同時相關(guān)的物質(zhì)條件，物質(zhì)待遇也必須要跟上，要能夠和社會的相應(yīng)精英群體相匹配。沒有激勵是難以為繼的，在這個方面要克服系列的壓力。世界上成功的經(jīng)濟(jì)體都必須有一個強(qiáng)有力執(zhí)行力的，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的官員隊伍。

同時光有力量和激勵也不夠，必須要監(jiān)督，這個監(jiān)督不光是體制內(nèi)監(jiān)督，還要靠輿論、司法體制、民眾，所以是要有理想，要被激勵同時還要有監(jiān)督，三件事到位才能真正讓我們的經(jīng)濟(jì)部門和地方官員真正的重新關(guān)心經(jīng)濟(jì)發(fā)展，重新和民間企業(yè)家密切合作，建立起新興的政府和企業(yè)的關(guān)系，這是應(yīng)對第一件事情，固定資產(chǎn)投資下降。

進(jìn)出口持續(xù)下降，必須想方設(shè)法保持國內(nèi)大市場的建設(shè)，國內(nèi)跨省的貿(mào)易應(yīng)對國際貿(mào)易的萎縮。比如說江蘇省和臨近的安徽省，兩個省之間他們?nèi)司鵊DP相差1倍，江蘇省是全國最高的省份，安徽省是倒數(shù)第六。這兩個省的人均新供給側(cè)差距，超過了美國與拉丁美國的差距，為什么這兩個省的投資不能興旺發(fā)達(dá)，必須積極擴(kuò)大國內(nèi)貿(mào)易。

關(guān)于第三事情如何應(yīng)對人民幣匯率的貶值壓力，必須務(wù)實各項政策，精準(zhǔn)管理資本，真正有理由出國投資、并購理由的，堅決放行。其他的處于資產(chǎn)多元化，應(yīng)對規(guī)避匯率損失的這種投資的資金流動，可能要堅決管住。我的個人觀點是，要保持匯率的穩(wěn)定，每年的貶值的速度，不應(yīng)該，也不會超過5%。一旦超過5%貶值的形成，它會自我循環(huán)，會導(dǎo)致一個資金外流的一個趨勢。所以精心管理資本流動，精心管理匯率貶值的預(yù)期，檢查一到兩年，目前匯率貶值的壓力就會逆轉(zhuǎn)。

更重要的是可能應(yīng)對這個問題最重要的是什么，經(jīng)營結(jié)構(gòu)必須調(diào)整，必須產(chǎn)生一大批固定收益的資產(chǎn)。具體來說高質(zhì)量的債券，大企業(yè)債、國債，用它來去置換我們居高不下的廣義貨幣的債權(quán)。債券作為固定金融產(chǎn)品，一定比貨幣穩(wěn)定，一旦形成宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，一旦出現(xiàn)資金出走的情況下，如果我們有債券，債券投資者一定心態(tài)穩(wěn)定，資金走的時候形成相反的對沖機(jī)制，貨幣存量沒有這個機(jī)制。

美國跟中國的金融結(jié)構(gòu)比，美國整體宏觀金融業(yè)的比例與GDP的比例差不多，整個宏觀250~300，我們主要金融資產(chǎn)是貨幣，對方金融資產(chǎn)是固定收益的資產(chǎn)，所以這一點必須從現(xiàn)在開始要堅持不懈，可能花5~10年的時間，把我們的貨幣存量調(diào)整下來。只有貨幣存量調(diào)整下來，讓我們的固定收益，讓我們的債券存量升上去，宏觀金融才能穩(wěn)定，人民幣才能變成國際貨幣，只有這樣才能實現(xiàn)資本貨幣的真正開放，以上是我們的基本觀點。

總結(jié)說來我們認(rèn)為目前不能下一個結(jié)論，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)企穩(wěn)，盡管增長速度是止跌了，還有大量的改革需要落實，還有大量的政策需要調(diào)整，還有一些務(wù)實的應(yīng)對措施需要不斷的研究、落地。總的說來中國經(jīng)濟(jì)增長潛力是有的，短期的困難也不少，我們希望經(jīng)濟(jì)盡快走出當(dāng)前的霧霾，能夠?qū)崿F(xiàn)突破，謝謝各位。(李稻葵系清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任)