隨著基本養(yǎng)老金入市步伐的漸行漸近，作為養(yǎng)老金體系第三支柱的個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃如何從零起步也進(jìn)入了決策者的視野，業(yè)內(nèi)對(duì)相關(guān)政策的預(yù)期正在升溫。

在經(jīng)濟(jì)增速承壓、人口結(jié)構(gòu)向老齡化邁進(jìn)的大背景下，中國(guó)養(yǎng)老金體系改革勢(shì)在必行。雖然建立個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃已經(jīng)贏得越來(lái)越多共識(shí)，但如何設(shè)計(jì)并構(gòu)建符合中國(guó)現(xiàn)狀的“第三支柱”仍亟待各方智慧。

稅收優(yōu)惠遲遲難以出臺(tái)都被認(rèn)為是個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃無(wú)法落地的重要原因。美國(guó)富達(dá)投資高級(jí)研究顧問(wèn)鄭任遠(yuǎn)認(rèn)為，稅收優(yōu)惠在美國(guó)是非常有效的激勵(lì)手段，中國(guó)繳納所得稅的人口占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美國(guó)，因此該項(xiàng)政策在中國(guó)能夠起到多大的作用仍然需要評(píng)估，與稅收優(yōu)惠一樣，私人養(yǎng)老金體系設(shè)計(jì)也很重要。

向積累制養(yǎng)老金轉(zhuǎn)型

養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的第三支柱是指自愿性個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃。它采取完全積累制，由個(gè)人自愿繳費(fèi)，國(guó)家給予稅收優(yōu)惠。在資金上體現(xiàn)為先積累后使用，即年輕時(shí)逐步積累資金，市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)以保值增值，退休后使用資金。

從1998年中國(guó)正式建立多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度以來(lái)，第一支柱的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度就處于“一枝獨(dú)秀”的狀態(tài)，第二支柱積累型的企業(yè)年金發(fā)展嚴(yán)重滯后，第三支柱個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金近20年來(lái)尚未起步。

中國(guó)面臨日益嚴(yán)峻的人口老齡化問(wèn)題，當(dāng)前現(xiàn)收現(xiàn)付的基本養(yǎng)老金制度在應(yīng)對(duì)銀發(fā)浪潮時(shí)顯得越來(lái)越力不從心，建立更加完善和更大規(guī)模的積累制養(yǎng)老金制度已經(jīng)成為一條必由之路。

從年初開(kāi)始，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)就已經(jīng)密切關(guān)注第三支柱養(yǎng)老金的發(fā)展，四月曾在北京召集多家基金公司召開(kāi)“個(gè)人養(yǎng)老金制度與實(shí)踐”的研討會(huì)，國(guó)外一些有私人養(yǎng)老金管理經(jīng)驗(yàn)的基金公司也向基金業(yè)協(xié)會(huì)建言獻(xiàn)策。

鄭任遠(yuǎn)向第一財(cái)經(jīng)記者表示，積累制養(yǎng)老金對(duì)于個(gè)人養(yǎng)老保障和資本市場(chǎng)的健康發(fā)展都至關(guān)重要，雖然養(yǎng)老金有一、二、三支柱之分，但三者并不需要依次建立，第三支柱可以獨(dú)立于第二支柱建立。

美國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)將近GDP的150%，個(gè)人退休賬戶(hù)計(jì)劃是養(yǎng)老金資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)的主要來(lái)源，與美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)人為自己存儲(chǔ)的養(yǎng)老金嚴(yán)重不足，個(gè)人養(yǎng)老金在家庭財(cái)富的比重也是微不足道。

富達(dá)國(guó)際北京代表處首席代表李少杰表示，根據(jù)聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)，至2050年時(shí)，中國(guó)從業(yè)人員和退休人員的比率將從9下降至2.5。而且，中國(guó)日益龐大的老齡人口也將為老年人養(yǎng)老保障事業(yè)和現(xiàn)有的基本養(yǎng)老金增添負(fù)擔(dān)。中國(guó)亟需發(fā)展養(yǎng)老金體系的“第三支柱”——個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃，以此幫助緩解當(dāng)前對(duì)于第一支柱即政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老金和第二支柱即企業(yè)年金及職業(yè)年金的壓力。

制度設(shè)計(jì)尤為重要

為了使積累型制度充分發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，該制度必須經(jīng)過(guò)精心策劃，否則繳費(fèi)率過(guò)低、資產(chǎn)配置限制過(guò)多、退休年齡過(guò)早或者未能實(shí)現(xiàn)賬戶(hù)余額年金化都會(huì)影響該模式的充足性。

在鄭任遠(yuǎn)看來(lái)，除了稅收優(yōu)惠，適當(dāng)?shù)捏w系設(shè)計(jì)對(duì)于發(fā)展養(yǎng)老金體系也是非常關(guān)鍵的，它會(huì)幫助投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇合適的投資組合，不僅可以保障基金的收益率，也有助于提高第三支柱的參與率。

在鄭任遠(yuǎn)的帶領(lǐng)之下，富達(dá)投資于1996年成立第一支目標(biāo)日期基金(Target-DateFunds，‘TDF’)，這是一項(xiàng)根據(jù)投資者的退休“目標(biāo)日期”而建立的養(yǎng)老投資工具。

投資者僅僅需要知道他們的預(yù)期退休年齡，然后來(lái)選擇一項(xiàng)合適的基金。當(dāng)接近目標(biāo)日期時(shí)，基金經(jīng)理會(huì)重新平衡投資組合，令其變得較保守。目標(biāo)日期基金的風(fēng)險(xiǎn)反映了投資者在個(gè)人退休日期前所能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

鄭任遠(yuǎn)介紹說(shuō)，他在90年代初期設(shè)計(jì)目標(biāo)日期基金時(shí)，主要有兩方面的考慮，一方面是使投資過(guò)程簡(jiǎn)單化，另一方面是防止短期情緒支配投資決策。

在目標(biāo)日期基金成立之前，美國(guó)在摸索養(yǎng)老金體系建設(shè)的過(guò)程中也曾困難重重，例如，在個(gè)人退休賬戶(hù)計(jì)劃和401(K)儲(chǔ)蓄計(jì)劃建立之初，政府提供了很多不同的基金選擇，眼花繚亂的選擇致使實(shí)際參與率偏低。經(jīng)過(guò)多年投資者教育后，許多養(yǎng)老金儲(chǔ)戶(hù)仍然會(huì)被短期情緒所影響，也就是說(shuō)，在高點(diǎn)買(mǎi)入并在低點(diǎn)賣(mài)出、完全不進(jìn)行投資或不能適當(dāng)?shù)嘏渲觅Y產(chǎn)，這導(dǎo)致基金的收益率難以保障。

鄭任遠(yuǎn)說(shuō)，必須通過(guò)體系優(yōu)化而非教育來(lái)解決投資行為的問(wèn)題。2006年，美國(guó)政府啟動(dòng)適當(dāng)?shù)捏w系建設(shè)后，美國(guó)的養(yǎng)老體系第三支柱取得了顯著的發(fā)展。

“適當(dāng)?shù)捏w系建設(shè)”首要一條是，美國(guó)政府從2006年開(kāi)始采用目標(biāo)日期基金作為默認(rèn)選擇，不僅令401(K)儲(chǔ)蓄計(jì)劃的參與率從80年代的50%上升至目前70%的水平，個(gè)人存款的整體資產(chǎn)配置也日趨平衡。更重要的是，在提供自動(dòng)注冊(cè)功能的計(jì)劃中，參與率已超過(guò)86%。