本周人民幣對(duì)美元的匯率貶值速度是驚人的，尤其是在6.82-6.83附近沒(méi)有任何停滯。當(dāng)人民幣對(duì)美元匯價(jià)在11月11日突破6.8之后，一些人預(yù)計(jì)人民銀行會(huì)實(shí)施干預(yù)，但人民銀行并沒(méi)有強(qiáng)烈干預(yù)匯價(jià)，而是針對(duì)美元指數(shù)順勢(shì)貶值。

11月17日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.8692，連續(xù)10日下調(diào)。究竟該如何看待近期人民幣對(duì)美元匯價(jià)快速貶值這件事呢？

首先，近期人民幣對(duì)美元的匯率變化一定程度反映出全球經(jīng)濟(jì)不樂(lè)觀的信號(hào)。這里需要解釋的是，為什么市場(chǎng)對(duì)于6.82-6.83的人民幣對(duì)美元匯價(jià)格外重視，因?yàn)樵?008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)之后，作為反危機(jī)應(yīng)對(duì)措施，人民銀行一度將人民幣對(duì)美元的匯價(jià)穩(wěn)定在6.82-6.83附近長(zhǎng)達(dá)21個(gè)月時(shí)間，直到2010年6月19日的二次匯改。所以當(dāng)人民幣對(duì)美元匯價(jià)在11月11日突破6.8之后，一些人預(yù)計(jì)人民銀行會(huì)實(shí)施干預(yù)，從而不會(huì)讓人民幣對(duì)美元匯價(jià)輕松突破6.82-6.83，但實(shí)際情況是人民銀行并沒(méi)有強(qiáng)烈干預(yù)匯價(jià)，而是針對(duì)美元指數(shù)順勢(shì)貶值。

我為什么要說(shuō)近期人民幣對(duì)美元的匯率變化一定程度反映出全球經(jīng)濟(jì)不樂(lè)觀的信號(hào)呢？因?yàn)?1月9日美國(guó)大選之后，在特朗普短期效應(yīng)下，美元指數(shù)由97上方快速漲至100上方，相應(yīng)人民幣對(duì)美元匯價(jià)也快速貶值，但是在人民幣對(duì)美元匯價(jià)劇烈變化背后，人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率指數(shù)卻已近連續(xù)三個(gè)月穩(wěn)定在94附近了。我的猜測(cè)是，就像雷曼兄弟破產(chǎn)之后，作為危機(jī)應(yīng)對(duì)，人民幣匯率出現(xiàn)了“一線天”行情，當(dāng)時(shí)是盯住美元的匯價(jià)；而這一次人民銀行采取同樣策略，只不過(guò)人民幣轉(zhuǎn)為盯住一籃子貨幣了。

也就是說(shuō)人民幣匯率的錨已經(jīng)變了，這正是人民銀行在去年8月11日中間價(jià)形成機(jī)制匯改和12月11日起開始公布人民幣指數(shù)之后，要告訴市場(chǎng)的核心內(nèi)容。

其次，12月美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議決議給人民銀行的匯率操作增加了不確定性。12月13日至14日，美聯(lián)儲(chǔ)將召開年內(nèi)的最后一次議息會(huì)議，參照美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和聯(lián)儲(chǔ)官員講話，12月美聯(lián)儲(chǔ)采取加息動(dòng)作還是有很大概率的，如果真的加了，那么勢(shì)必對(duì)美元指數(shù)形成強(qiáng)力支撐，由此自然對(duì)人民幣形成貶值壓力。另外，在居民每年購(gòu)匯5萬(wàn)美元的政策下，一旦人民幣貶值預(yù)期突升，那么居民購(gòu)匯需求也會(huì)驟增，而且明年1月份還會(huì)釋放新的居民購(gòu)匯額度。這兩個(gè)因素也導(dǎo)致，當(dāng)前人民銀行能夠干預(yù)人民幣對(duì)美元匯價(jià)的實(shí)際空間是不足的，因此在保持人民幣對(duì)一籃子匯率穩(wěn)定下，人民幣對(duì)美元匯價(jià)只能順勢(shì)而為。

也就是說(shuō)，即便是處于糾正貶值預(yù)期的考慮(因?yàn)榭陀^地講，一旦居民出現(xiàn)恐慌性購(gòu)匯行為，人民銀行手中3.1萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備是無(wú)法從容應(yīng)對(duì)的)，當(dāng)前也不是人民銀行干預(yù)匯價(jià)的最佳時(shí)機(jī)窗口期。

第三，特朗普對(duì)人民幣匯率態(tài)度的潛在影響。特朗普在當(dāng)選總統(tǒng)之后，其發(fā)言人明確表態(tài)，人民幣匯率被人為地低估了，特朗普會(huì)將人民幣列入操縱匯率，由此對(duì)中美貿(mào)易產(chǎn)生不利影響，要知道中國(guó)有五分之一的出口是對(duì)美國(guó)的。也許是處于提前應(yīng)對(duì)的考慮，抓住當(dāng)前美元指數(shù)強(qiáng)勁窗口期順勢(shì)貶值，能夠?yàn)槲磥?lái)應(yīng)對(duì)特朗普騰挪出點(diǎn)匯率空間來(lái)。不過(guò)這一點(diǎn)猜測(cè)，是不是靠譜，則是仁者見仁智者見智了。

第四，雙向波動(dòng)性仍然是人民幣匯率沒(méi)有邁過(guò)去的坎。按照經(jīng)常賬差額占GDP的指標(biāo)來(lái)衡量均衡匯率區(qū)間，人民幣匯率早在2012年就已經(jīng)進(jìn)入均衡區(qū)間了，同期中國(guó)貨幣當(dāng)局也開始宣布“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，而且開始強(qiáng)調(diào)人民幣對(duì)美元匯價(jià)的雙向波動(dòng)，以彰顯人民幣匯率形成機(jī)制改革的市場(chǎng)化方向，以及市場(chǎng)供求在匯率形成機(jī)制中起的決定性作用，去年811匯改的初衷也是如此。

然而人民幣對(duì)美元的實(shí)際匯價(jià)表現(xiàn)則是：一方面雙向波動(dòng)性確實(shí)增強(qiáng)了，另一方面實(shí)際匯價(jià)走出的趨勢(shì)卻是波動(dòng)中的貶值，給市場(chǎng)留下了“且戰(zhàn)且退”的印象，進(jìn)而讓市場(chǎng)形成了“波動(dòng)為貶值”或者“貶值為波動(dòng)”的認(rèn)識(shí)，客觀講到目前，人民銀行并未找到很好的辦法來(lái)扭轉(zhuǎn)此局面，久而久之形成了對(duì)人民銀行匯率舉動(dòng)的猜測(cè)成為預(yù)測(cè)人民幣匯率唯一因素的糟糕局面。