10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》)，標(biāo)志著通過“債轉(zhuǎn)股”的中國(guó)式降杠桿終拉開了大幕。

其中，《意見》明確了市場(chǎng)化、法治化方式降低企業(yè)杠桿率，這在一定程度上打消了此前銀行開展債轉(zhuǎn)股的顧慮。在國(guó)務(wù)院上述文件發(fā)布第二天，中國(guó)建設(shè)銀行針對(duì)武鋼的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目就宣布落地，成為市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)指導(dǎo)意見頒布后的首個(gè)落地項(xiàng)目。

據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解，此次債轉(zhuǎn)股“游戲規(guī)則”的制定在資本市場(chǎng)上反響相對(duì)平靜，也明確杜絕了企業(yè)逃債和行政干預(yù)因素。但是，商業(yè)銀行在政策落實(shí)上仍擔(dān)憂市場(chǎng)化的尺度，在“先售后轉(zhuǎn)”中可能和資產(chǎn)管理公司存在利益博弈。

項(xiàng)目接連落地

對(duì)于債轉(zhuǎn)股的討論已經(jīng)歷經(jīng)了半年多，國(guó)慶節(jié)后從政策出臺(tái)到項(xiàng)目頻頻落地僅僅一周時(shí)間。

10月10日，國(guó)務(wù)院正式出臺(tái)的《意見》明確了降杠桿的總體思路，指出以市場(chǎng)化、法治化方式，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率，其中也包括探索市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股等方式。

國(guó)務(wù)院債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)文件嚴(yán)申“四個(gè)禁止”和“三個(gè)鼓勵(lì)”，嚴(yán)禁扭虧無(wú)望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”，有惡意逃廢債行為的企業(yè)，債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)，以及有可能助長(zhǎng)過剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫(kù)存的企業(yè)作為債轉(zhuǎn)股對(duì)象。

同時(shí)鼓勵(lì)發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，包括：因行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)；因高負(fù)債而財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重的成長(zhǎng)型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長(zhǎng)型企業(yè)；高負(fù)債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)以及關(guān)系國(guó)家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。

10月11日，在國(guó)務(wù)院上述政策文件發(fā)布的第二天，建行針對(duì)武鋼的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目就宣布落地。建行與武鋼共同設(shè)立了武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金(合伙制)，基金規(guī)模120億元，建行募資100億元，而武鋼集團(tuán)出資20億元，這是國(guó)務(wù)院關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)指導(dǎo)意見的首個(gè)落地項(xiàng)目。

此外，記者還獲悉，建行將于云南錫業(yè)正式簽約債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。云南錫業(yè)將拿到來(lái)自建行的一筆23.5億元投資，用于置換企業(yè)部分高息負(fù)債。

10月12日，中國(guó)一重發(fā)布公告稱，中國(guó)一重變相“債轉(zhuǎn)股”獲國(guó)務(wù)院國(guó)資委批準(zhǔn)。中國(guó)一重將非公開發(fā)行3.2億股，由公司控股股東一重集團(tuán)以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)全部股份。募資總額15.51億元，償還一重集團(tuán)委托貸款和往來(lái)款15.51億元所形成的資金缺口。

“對(duì)于大部分規(guī)模性企業(yè)來(lái)說，商業(yè)銀行通常都是債權(quán)人。在債轉(zhuǎn)股的實(shí)施中，各方也都將目光鎖定在了銀行上。按照國(guó)務(wù)院的規(guī)定，債轉(zhuǎn)股的范圍主要是指銀行貸款形成的一些不良資產(chǎn)，主要是經(jīng)濟(jì)周期形成的。銀行將不良資產(chǎn)剝離出售，而企業(yè)通過轉(zhuǎn)股形式降低負(fù)債率。”農(nóng)業(yè)銀行相關(guān)人士稱，“一些企業(yè)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不靈，但是資產(chǎn)質(zhì)量還是不錯(cuò)的。這種情況下，公司清算或通過變賣抵押損失較大，項(xiàng)目也就徹底黃了。但是，通過轉(zhuǎn)股的方式，有可能降低負(fù)債后運(yùn)營(yíng)會(huì)好轉(zhuǎn)，能夠挺過經(jīng)濟(jì)周期。”

統(tǒng)計(jì)資料顯示，國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)負(fù)債都處于高位水平。截至今年二季度，滬深兩市共有175家公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過80%，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用成為沉重的負(fù)擔(dān)，2015年度財(cái)務(wù)費(fèi)用在10億元以上的上市公司就有76家。

“實(shí)質(zhì)上是一個(gè)錯(cuò)期的安排，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)、有前景企業(yè)和國(guó)家戰(zhàn)略性企業(yè)能夠有一個(gè)回旋余地。”上述農(nóng)行人士表示，直接影響就是降低了企業(yè)融資成本和償債壓力。

建行副行長(zhǎng)龐秀生撰文表示，與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)比，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)橫跨債權(quán)和股權(quán)，銀行及其所屬實(shí)施機(jī)構(gòu)必須提供包括資本市場(chǎng)產(chǎn)品在內(nèi)的綜合化服務(wù)，要更加關(guān)注企業(yè)價(jià)值和資本市場(chǎng)變化，還要學(xué)會(huì)當(dāng)好股東，積極參與企業(yè)管理，搞好經(jīng)營(yíng)。

背后利益博弈

在具體操作方式上，《指導(dǎo)意見》將實(shí)施“先售后轉(zhuǎn)”，即銀行不直接轉(zhuǎn)股，而是先將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給實(shí)施機(jī)構(gòu)，再由實(shí)施機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)股并持股經(jīng)營(yíng)。這也是近期部分案例所采用的方式。

據(jù)了解，“先售后轉(zhuǎn)”方式可避免銀行自持股份所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)集聚、資本消耗過大等問題，并且均可在現(xiàn)有法律和監(jiān)管體系下完成，不用修改法律法規(guī)。對(duì)于銀行來(lái)說，這樣可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。但其缺點(diǎn)是若轉(zhuǎn)讓給外部實(shí)施機(jī)構(gòu)時(shí)，折扣可能較大，銀行會(huì)確認(rèn)較大的損失，賬面上與將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給AMC類似，且不能分享后續(xù)的轉(zhuǎn)股后的收益。

記者在采訪中了解到，由于大多數(shù)央企都有減債意愿，所以商業(yè)銀行方面對(duì)政策落實(shí)中市場(chǎng)化尺度表示擔(dān)憂，表示不可避免會(huì)面臨較大的行政干預(yù)。

據(jù)了解，在當(dāng)前推出債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)環(huán)境中，國(guó)務(wù)院政策明確表示要堅(jiān)持好兩個(gè)原則。其一，堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，這個(gè)過程中尤其要規(guī)范地方政府行為，防止過度干預(yù)和過度保護(hù)。其二，堅(jiān)持法治化原則，為了防范企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)，要加強(qiáng)司法執(zhí)行力度。

“在國(guó)務(wù)院政策的推進(jìn)中，地方政府肯定是傾向于扶持企業(yè)保稅收，那么也就會(huì)有動(dòng)力做債轉(zhuǎn)股，不排除向銀行施壓的可能。但是，債轉(zhuǎn)股中銀行將出售債務(wù)確定損失，可能就會(huì)存在價(jià)格爭(zhēng)議。”一家國(guó)有大行公司部負(fù)責(zé)人表示。

此外，從建行兩單債轉(zhuǎn)股的案例中不難發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行與資產(chǎn)管理公司的合作尚未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，這其中很可能存在利益之爭(zhēng)。

“商業(yè)銀行對(duì)于不良貸款也存在分類，一些受困于經(jīng)濟(jì)周期的央企或上市公司債務(wù)，可能銀行并不擔(dān)心償還問題，大部分債務(wù)可能還有充足抵押。所以，債務(wù)出售的定價(jià)就是一個(gè)問題。”一家券商銀行分析認(rèn)為，上一輪的債轉(zhuǎn)股時(shí)，資產(chǎn)管理公司就賺得盆滿缽滿，而今商業(yè)銀行會(huì)有意避免利益外流。

該人士認(rèn)為，通過銀行募資設(shè)立有限合伙基金，再通過基金轉(zhuǎn)股的模式運(yùn)作更能被銀行接受。“銀行能夠通過基金分享到一定的股權(quán)收益，而不是將債務(wù)出售讓企業(yè)完全和銀行沒有了關(guān)系。”